华泰证券：雅鲁藏布江下贱水电工程开工 看好水电开荒
华泰证券研报示意，雅鲁藏布江下贱水电工程7月19日开工，保守测度关系投资中水轮机与发电机业务总量价值约535亿元—954亿元，或在2030年后接棒抽蓄成为水电开荒新的增长点，灵验保险行业产能诓骗率实足。华泰证券以为关系行业龙头估值也曾反应了阛阓对订单可握续性的担忧，翌日有望跟着订单不断超预期而迟缓缔造。
全文如下华泰 | 公用行状：“雅下”水电工程开工，看好水电开荒
寰球最大的水电名堂“雅下”讲求开工，看好水电订单超预期
雅鲁藏布江下贱水电工程7月19日开工，保守测度关系投资中水轮机与发电机业务总量价值约535-954亿，或在2030年后接棒抽蓄成为水电开荒新的增长点，灵验保险行业产能诓骗率实足。咱们以为关系行业龙头估值也曾反应了阛阓对订单可握续性的担忧，翌日有望跟着订单不断超预期而迟缓缔造。
中枢不雅点
“雅下”水电讲求开工，装机范畴约6000万千瓦
据新华社报说念，雅鲁藏布江下贱水电工程开工典礼7月19日上昼在西藏自治区林芝市举行。雅下水电工程主措施受截弯取直、隧洞引水的开发步地，成就5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。此前的2024年12月，央视新闻报导该名堂也曾得到中国政府的讲求核准。凭证2025年1月23日酬酢部征引的印度主流英文报纸《印度快报》中题为《助力绿色筹算—雅鲁藏布江下贱水电工程不会伤害印度》的著作，“雅下”名堂展望装机范畴约6000万千瓦，是全世界范围内现在有计划中最大的水电站。
水轮机开荒订单：咱们保守测算535-954亿，2030年前后落地
“雅下”名堂总投资卓越1万亿，但洽商到工程的选址咱们推测其中开荒占比不高。惯例水电名堂水轮机及附属开荒的单元价值量能够在0.74-1.33元/瓦，洽商到雅下成就难度大、高水头对轮机密求高，保守假定单瓦开荒价值高于平均水平20%，工程关系订单水轮机及附属开荒总量价值约535-954亿，是两家公司2024年水电订单的5.5-11.4倍。参照藏木水电站（雅鲁藏布江干流第一座大型水电站）的成就过程，炒汇“雅下”名堂工期至少10年，咱们推测投产时期在2035-2040，开荒招标可能在2030年前后，最早有望于“十五五”为两家公司孝顺水电订单与收入。
东电&哈电：2025-30抽蓄满产，雅下有望接棒2030年后增长
凭证咱们统计，2021-24年两家公司水电国内市占率在61%-94%之间，基本完成了国产替代。2022/23/24年世界抽蓄新增核准划分为69/52/33GW，2024年招标卓越30GW，哈电/东电/浙富等行业龙头险些满产。凭证公告，三家公司2024年产能约55台套/年，对应2025-27年15-17GW/年的请托；2025年后三家筹备扩产至115台套/年，刚好不错移交2030年36GW的请托大年。倘若翌日抽蓄核准放缓，2031-35国内水电可能会回到22-27GW/年的请托水平；2030年后潜在的“雅下”订单或可孝顺平均10-15GW/年（60GW，5年开荒请托周期），灵验保险东电&哈电2030年后产能诓骗率。
东电/哈电的估值或已反应对订单可握续性的过度担忧
手脚水轮机行业双龙头，东方电气与哈尔滨电气2024年毛利润中水电业务占比划分为5%和11%，抽蓄的在手订单保险了2025-30年的高速增长。洽商到两家公司H股市值均小于2024年底在手净现款，A激动方电气市值也仅高于净现款120亿（2024年剔除财务公司金融业务筹划性现款流96亿），咱们以为现时估值或反应了阛阓对订单可握续性的过度担忧。咱们判断煤电2025-30年或迎来高水平核准，水电业务2030年后还有看点，集会强劲的金钱欠债表，咱们以为翌日发电开荒制造业估值有望缔造（具体不错参考咱们在2025年6月2日发布的讲演《三大电气：电力新周期下的变化》）。
风险领导：新增电源审批不足预期，火电的电价机制发生变化导致业主投资的积极性镌汰，竞争加重导致新订单单价与利润率显明下落。
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